요약
CVR 파트너는 유럽의 천연 가스 공급에 영향을 미치는 비료 가격 상승과 지정 학적 위험의 혜택을받는 매력적인 가치 놀이입니다.
UAN은 강력한 10% 배당 수익률, 안정적인 운영 및 광범위한 시장과의 낮은 상관 관계를 제공하여 매력적인 포트폴리오 헤지입니다.
중동의 지정 학적 긴장, 특히 호르 무즈 해협 주변의 지정 학적 긴장은 유럽 가스 가격이 급증하여 미국 생산자들에게 비료 경제를 개선 할 수 있습니다.
가격 급증이 없어도 UAN은 유용한 현금 흐름 범위, 안정적인 수요 및 관리 가능한 부채로 인해 장기 투자 항소를 지원합니다.
게티 이미지를 통한 무하마드 건 웨인시/istock
2 년 넘게 정복 된 후, 비료 시장은 다시 가열되고 있습니다. 비료 가격 지수는 지난해 약 13% 상승했습니다. 지수는 여전히 2022 최고보다 훨씬 낮지 만 중요한 변곡점은 통과 될 수 있습니다. 인기있는 비료 주식 CVR 파트너 (NYSE : UAN)는 비료 가격 지수와 밀접한 관련이 있으며, EPS 개선에 대한 기대치에 대해 전년 대비 약 18% 증가했습니다.
YCHARTS의 데이터
비료 가격의 반등 가능성은 CVR의 이익 전망을 향상시킵니다. 비료 비용은 미국과 유럽 간의 경제 및 무역 조건의 적용을받습니다. 일반적으로 비료 생산은 많은 양의 천연 가스를 소비합니다. 유럽의 러시아 파이프 라인을 대체하는 데 어려움이 있기 때문에 가스 가격이 높을수록 유럽보다 생산 비용이 증가합니다. 이와 같이, 유럽에서 미국보다 유럽에서 천연 가스 가격이 상승하면 유럽 비료 생산량이 감소하고 미국 수출은 유럽으로 증가하여 CVR 파트너와 같은 미국 생산자의 가격과 이익이 증가합니다.
즉, CVR 파트너는 또한 중국과의 무역, 비료 수출 거인 러시아와 벨로루시에 대한 제재와 같은 다른 경제 요인들에 의해 영향을 받고, 중동의 세계 무역 조건을 일반적으로 줄였습니다. CVR 파트너는 또한 유럽 구매자의 수입 비용이 감소하여 수출 수요를 개선하기 때문에 미국 달러 약한 혜택을받습니다.
나는 역사적으로 CVR 파트너에 대한 낙관적 인 견해를 가지고있었습니다. 나는 2022 년에 마지막으로 외국 천연 가스 가격으로 인해 지속적인 부족을 기대했다. 내 전망은 주로 비정상적으로 따뜻한 겨울 날씨로 인한 유럽 천연 가스 소비의 감소와 더 높은 가격으로 인한 자연 공급의 개선으로 인해 정확하지 않았다. 그 이후로 UAN의 가치가 25% 하락 했음에도 불구하고 재투자 된 배당금을 포함한 총 수익률은 14%입니다. 제 생각에 이것은 UAN이 비료 시장 조건에 관계없이 가치의 기회라는 사실을 강조합니다.
유럽의 천연 가스 가격은 2022 년 수준보다 훨씬 낮습니다. 그러나 카타르 수출이 러시아 수출 손실의 일부를 보충하고 카타르는 호르무즈 위험 요소의 영향을 미치면서 지정 학적 위험이 유럽에서 또 다른 천연 가스 부족을 유발할 수 있다는 우려가있다. 그렇다면 유럽의 비료 생산이 감소 할 것으로 예상되면서 UAN의 가치가 상승 할 것으로 예상 할 수 있습니다.
지정학은 비료 가격 붐을 유발합니다
비료의 가격은 2021 년에 상승했으며 러시아-우크인 전쟁이 시작된 후 2022 년 붐을 일으켰으며 가격 급등이 반전 된 이후 2021 년 정도 남아있었습니다. 나는 두 가지 근본 원인을 봅니다. 하나, 에너지 비용의 일반적인 증가, 2020 년에 생성 된 지속적인 공급 부족이 있습니다. 두 번째 요소는 유럽의 천연 가스, 암모니아 및 칼륨 공급에 영향을 미치는 지정 학적입니다.
EU 천연 가스와 미국 천연 가스 사이의 가격 차이는 비료 가격 상승의보다 직접적인 원인 중 하나입니다. 천연 가스는 암모니아의 주요 공급 원료이며, 생산 비용의 약 70-90%를 차지합니다. 2022 년 천연 가스가 $ 100/mmbtu 이상으로 상승한 유럽 암모니아 생산의 70%가 줄어들었다. 스파이크는 그 후 비료를 뒤로 끌어 버렸다. 그러나 유럽의 천연 가스 수입 가격은 미국에 비해 만성적으로 높은 수준으로 정산되었습니다. 아래를 참조하십시오 :
YCHARTS의 데이터
유럽의 천연 가스 부족은 2022-2023 겨울의 북반구 기상 조건이 개선되어 유럽의 천연 가스 인벤토리가 낮아질 것이라는 두려움을 진압했습니다. 유럽은 이후 미국, 노르웨이, 카타르 등의 수입이 증가하여 Nord 스트림 파이프 라인의 파괴로 러시아 수입의 영구적 인 감소를 설명하기 위해 증가했습니다.
오늘날, 유럽의 천연 가스 저장 수준은 작년 평균보다 평균보다 평균보다 낮습니다. 2022 년과 같은 계절 수준은 2023 년까지 가격이 극도로 높아서 비료 생산량을 촉구하고 천연 가스 수입이 증가했기 때문에 부분적으로 개선 될 것입니다.
페르시아만의 변동이 점점 더 변동이 많은 상황으로 인해 유럽의 천연 가스 원이 위협받을 수있는 상당한 위험이 있다고 생각합니다. 우선, 천연 가스 필드는 직접적으로 목표로 될 수있는 반면,이란은 호르 무즈 해협을 통해 무역 (LNG 및 석유)을 중단하겠다고 위협했다. 이란은 카타르와 함께 가장 큰 천연 가스 분야 인 South Pars를 공유하며 LNG는 유라시아 전역의 천연 가스의 중요한 공급원입니다.
이스라엘은 이미 가스 분야를 강타했지만 카타르 생산은 꾸준히 유지되었지만이란의 생산은 부분적으로 중단되었습니다. 우리와이란의 핵지에 대한 이스라엘의 파업에 따라이란 의회는 호르 무즈 해협을 막기 위해 투표를 통과시켰다. 세계 액화 천연 가스 및 원유의 약 5 분의 1이 해협을 통해 흐르면 유라시아 공급에 중대한 위험이됩니다.
현실은이란의 위협이 현실적인지 확실하지 않습니다. 이란이 최근 몇 주 동안의 행동보다 훨씬 더 많은 위협을 가한 것은 객관적으로 사실이라고 생각합니다. 이것은이란이 성취 한 행동을 기각하는 것이 아니라, 그러한 행동이이란의 진술에 비해 그 행동이 심각하다고 말하기 위해서만. 따라서 석유와 가스 가격은 해협을 폐쇄하려는이란의 위협에 거의 반응하지 않았으며, 이것이 인도와 중국과의 관계를 훼손 할 것이라고 가정하면서 잠재적으로 실현 가능하거나 지속 가능하지 않을 것이라고 가정 할 가능성이 높습니다.
그럼에도 불구하고 나는이 가능성을 간과하지 않을 것입니다. 나에게는이란이 미국 경제에 크게 해를 끼칠 수있는 유일한 방법 일 뿐이며, 더 많은 미군의 참여를 장려 할 직접적인 공격 없이는 미국 경제에 크게 해를 끼칠 수있는 유일한 방법이다. Goldman Sachs 분석가들은 Hormuz 폐쇄로 인해 EU 천연 가스 가격이 MWh 당 115 달러 이상, 즉 약 250% 더 높은 $ 33/MMBTU를 추진할 것으로 예상합니다.
나는이 특정 위험에 대한 헤지로서의 잠재력으로 인해 미국 석유 생산국 Diamondback (Fang)에 대한 강세를 보였습니다. 나는이 헤지 바구니에 CVR 파트너를 추가하여 석유와 밀접한 관련이 없기 때문에 유라시아의 천연 가스 공급이 손상되면 가치가 상승 할 것입니다.
UAN은 가격 급등없이 저평가되었습니다
UAN은 다른 산업에 속해 있고 일반적으로 상관 관계가 없음에도 불구하고 송곳니와 많은 유사점을 공유합니다. 그들은 중동 분쟁의 에스컬레이션으로 인한 미국 수출 수요가 많기 때문에 더 높은 제품 가격을 볼 수있는 미국 기업 모두입니다. 또한 송곳니와 마찬가지로, 우리가 제품 가격의 변화가 없다고 가정하더라도 오늘날 UAN이 저평가되었다고 주장합니다. 지정 학적 위험 사건은 UAN에 도움이 될 것입니다. 그러나 주식은 지구 환경이 안정화 되더라도 장기 투자자에게 계속 가치를 제공해야합니다.
UAN의 배당 수익률은 강한 10%이며 TTM "P/E"비율은 12.5 배입니다. 이 배당금은 순이익에 의해 완전히 적용되지는 않지만 UAN의 TTM 가격 대비 현금 흐름이 5.9 배에 불과하기 때문에 현금 흐름이 적용됩니다. UAN의 배당금은 소득에 따라 가변적이며 파트너십이 제한되어 있음을 고려할 때 가변적입니다.
회사의 운영 초점은 안정적이며 비료 산업에 영향을 미치는 거시적 조건의 영향을받습니다. 마지막 투자자는 질산염 요소 암모늄 및 작은 암모니아 세그먼트에 중점을 둔 자세한 고용량 활용 수준을 호출합니다. 최근 몇 년간 자본 지출이 증가했지만 본질적으로 유지 보수 자본 투자입니다. 이 회사는 미국 농민의 비료에 대한 강력하고 안정적인 수요를 계속할 것으로 보입니다.
미국 -EU 천연 가스 가격 스프레드는 글로벌 비료 거래에 중대한 영향을 미치지 만 미국은 비료의 순 수입국입니다. 마지막 투자자는 연장 된 관세가 미국 가격을 인상하여 현지 생산자에게 도움이 될 수 있다고 언급했다. 칼륨만이 관세 면제입니다. 그러나 미국의 중국 관세로 인해 미국 농장 생산이 결국 감소하면 간접적 인 위험에 직면 해 있습니다.
이 회사는 EBITDA가 잠재적으로 2 억 달러에 안정화 되었다면 합리적인 수준 인 순 부채로 $ 426M로 활용되었습니다. 또한 지난 5 년간 급격히 증가한 1 억 4,800 만 달러의 운전 자본 잉여금이 있습니다.
YCHARTS의 데이터
기본적으로 CVR 파트너는 비교적 지루한 회사입니다. 비료 산업의 광범위한 안정성을 반영하여 운영이 자주 변하지 않습니다. 비료 시장과 CVR 파트너는 과도한 성장 노력, 부채 활용 문제 또는 의심스러운 관리 결정을 보지 못하고 있습니다.
2020 년 이래로 UAN 가격과 배당금의 대부분의 가격 변동은 글로벌 공급 측면 문제에 기인했습니다. 제 생각에, 2020 년 이후 매년 다양한 상품에 대한 전 세계 공급 충격에 기여한 적어도 하나의 이벤트를 보았습니다. 이들은 전쟁, 전염병, 장기 숙련 된 노동 부족, 만성적으로 낮은 자본 투자 지출, 기상 이벤트 및 글로벌 무역 정책 및 운송 문제와 관련이 있습니다.
가장 중요한 추세는 미국 에너지 품목 수출에 대한 유럽의 의존도가 높아졌으며, 상당한 양의 에너지가 필요한 암모니아와 같은 상품의 가용성이 감소했습니다. 천연 가스는 대부분의 서부 국가에서 전기 에너지의 주요 공급원이되었으므로 (석탄에 대한 의존도 감소), 비료 생산 감소는 전력 그리드 셧다운없이 필요한 시간에 소비를 제한하는 쉬운 방법입니다.
UAN의 최근 집회는이란 문제에 대한 추측에 의해 부분적으로 주도 될 것입니다. 따라서 주식은 잠재적으로 중요한 위험 요소에 대한 주요 포트폴리오 헤지로 본다. 그러나 이러한 위험이 감소하더라도 CVR 파트너의 지속적인 가치가 있습니다. 운영 및 재무 위험 프로파일은 낮지 만 두 자리 배당 수익률이 매우 높습니다. 또한 비료 가격에 대한 노출이 높기 때문에 주식 성능은 S & P 500 (일일 성능의 R- 제곱 가치)와 상관 관계가 없으며 경기 침체 위험이 낮습니다. 나에게, 그것은 지정 학적 상황에 관계없이 UAN을 훌륭한 포트폴리오에 추가하지만, 지정 학적 에스컬레이션이 계속 될 경우 잠재적으로 탁월한 헤지 잠재력을 가질 수있다.
물론, 비료 가격은 하락하거나 미국이 거래 파트너가 공유하지 않은 에너지 문제에 직면하면 비용이 상승 할 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 글로벌 공급 측면 문제의 감소는 비료 가격이 UAN 이익을 위협하기에 충분히 감소 할 수 있습니다. 회사는 또한 계획되지 않은 정전, 역량 활용 문제 및 노동 비용 문제에 직면 할 수 있습니다. 그 위험은 반드시 낮지는 않지만 일반적으로 대부분의 주식과 관련이 없으므로 포트폴리오 위험 회전 프로필을 향상시켜야합니다.
